一、核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：高增長(zhǎng)背后的盈利韌性
- 營(yíng)收與利潤(rùn)雙雙爆發(fā)
在 2025 年第一季度，營(yíng)收達(dá) 1703.6 億元（同比增長(zhǎng) 36.4%），歸母凈利潤(rùn)為 91.55 億元（同比增長(zhǎng) 100.4%），遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。單車凈利 0.87 萬(wàn)元（同比增長(zhǎng) 30%），毛利率 24%，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)，有力地印證了垂直整合降本增效的能力。 - 現(xiàn)金流與研發(fā)強(qiáng)度
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額逾 200 億元，研發(fā)費(fèi)用達(dá) 142.2 億元（同比增長(zhǎng) 34%），占營(yíng)收的 8.35%，顯著高于特斯拉（5.1%），技術(shù)投入持續(xù)加碼。
二、戰(zhàn)略布局：技術(shù)壁壘+全球化雙輪驅(qū)動(dòng)
- 技術(shù)縱深：全產(chǎn)業(yè)鏈卡位
- 電池技術(shù)：二代刀片電池（續(xù)航 1200km）與固態(tài)電池（400Wh/kg）即將量產(chǎn)，成本較競(jìng)品低 15%以上；
- 智駕突圍：天神之眼系統(tǒng)覆蓋 30 萬(wàn)以下車型，城市 NOA 落地進(jìn)程領(lǐng)先；
- 生態(tài)協(xié)同：與華為合作車機(jī)系統(tǒng)，自研碳化硅模塊提升三電效率，構(gòu)建“智能駕駛+能源管理”的閉環(huán)。
- 全球化提速：產(chǎn)能+渠道雙突破
- 產(chǎn)能：匈牙利工廠投入生產(chǎn)（目標(biāo)年產(chǎn) 20 萬(wàn)輛），泰國(guó)基地輻射東南亞，巴西工廠搶占南美市場(chǎng)；
- 渠道：歐洲門店增加至 300 家，海外銷量占比突破 20%（第一季度達(dá) 20.6 萬(wàn)輛），高端車型出口占比超 30%。
三、行業(yè)地位與景氣度判定：領(lǐng)跑新能源長(zhǎng)周期
- 市場(chǎng)份額與護(hù)城河
- 國(guó)內(nèi)市占率達(dá) 38%，插混市場(chǎng)占有率超 60%，騰勢(shì) D9、仰望 U8 分別在中高端 MPV/百萬(wàn)級(jí) SUV 市場(chǎng)占據(jù)壟斷地位；
- 全球新能源車份額為 18%，僅次于特斯拉（19%），但其增速（59.8%）遠(yuǎn)超行業(yè)均值（25%）。
- 行業(yè)景氣度：新能源滲透率提升+政策紅利延續(xù)
- 中國(guó)新能源車滲透率突破 45%，歐洲碳排放政策日趨嚴(yán)格，新興市場(chǎng)補(bǔ)貼力度加大，全球需求持續(xù)擴(kuò)張；
- 比亞迪憑借“成本+技術(shù)”的雙重優(yōu)勢(shì)，有望從東南亞、南美等增量市場(chǎng)的爆發(fā)中獲益。
四、分紅計(jì)劃與股息率：低分紅背后的增長(zhǎng)邏輯
- 分紅政策：2024 年股息率為 1.2%（行業(yè)平均為 2.5%），主要是由于資金優(yōu)先投入擴(kuò)產(chǎn)與研發(fā)。管理層明確“2026 年后提高分紅比例”，當(dāng)前戰(zhàn)略重心在于規(guī)模擴(kuò)張。
五、估值推演：目標(biāo)價(jià)隱含 30%上行空間
- 盈利預(yù)測(cè)：2025 年銷量為 550 萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng) 48%），單車凈利上調(diào)至 1 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn) 550 億元（同比增長(zhǎng) 37%），PE 約 30 倍（行業(yè)平均 35 倍）。
- 估值錨定：
- 相對(duì)估值：參照寧德時(shí)代（PE 28 倍）、特斯拉（PE 45 倍），比亞迪合理的 PE 區(qū)間為 30 - 35 倍，對(duì)應(yīng)股價(jià) 480 - 560 元；
- 絕對(duì)估值：運(yùn)用 DCF 模型（WACC 9%，永續(xù)增長(zhǎng)率 3%）測(cè)算，其合理價(jià)值為 520 元，相較當(dāng)前股價(jià)（385 元），潛在漲幅達(dá) 35%。
六、投資邏輯與策略：長(zhǎng)期持有+關(guān)注季度拐點(diǎn)
- 核心邏輯：
- 短期來(lái)看庫(kù)存出清：若第二季度的降價(jià)促銷促使庫(kù)存回歸 1.5 個(gè)月的健康水平，盈利彈性將得以釋放；
- 中期來(lái)看全球化兌現(xiàn)：海外銷量占比突破 30%或許會(huì)推動(dòng)估值重塑；
- 長(zhǎng)期來(lái)看技術(shù)變現(xiàn)：固態(tài)電池、智駕系統(tǒng)的商業(yè)化落地能夠提升毛利率。
- 策略建議：
- 長(zhǎng)期投資者：逢低進(jìn)行布局，持有至 2026 年產(chǎn)能與分紅的雙拐點(diǎn)；
- 波段交易者：關(guān)注第二季度銷量數(shù)據(jù)、歐盟關(guān)稅政策落地等事件所帶來(lái)的催化作用。
結(jié)論
比亞迪憑借技術(shù)全產(chǎn)業(yè)鏈的布局以及全球化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已由“中國(guó)龍頭”晉升為“全球新能源巨頭”。短期內(nèi)需化解庫(kù)存壓力，然而中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)邏輯明晰，估值具有安全邊際，建議積極配置