1月20日，中國人民銀行(以下簡稱央行)授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的貸款市場報價利率(LPR)顯示，1年期LPR為3.1%，5年期以上LPR為3.6%。

原因一方面是政策利率企穩(wěn)，LPR報價的定價基礎(chǔ)未變。

從國內(nèi)經(jīng)濟形勢來看，2024年9月底以來，一攬子增量政策和存量政策效果釋放，我國主要經(jīng)濟指標(biāo)逐步向好。2024年四季度GDP同比增長5.4%，達到年內(nèi)最高水平，供需兩端均有超預(yù)期表現(xiàn)；全年GDP增長5%，順利完成年度目標(biāo)。經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，使得貨幣寬松即刻加碼的必要性下降。同時，經(jīng)濟的平穩(wěn)運行，也使得貨幣寬松預(yù)期可以更多關(guān)注外部因素。

在外部環(huán)境方面，受美國經(jīng)濟強勁、通脹預(yù)期反彈、避險情緒升溫等因素影響，近期美元指數(shù)維持強勢。為此，央行提出“三個堅決”(堅決對市場順周期行為進行糾偏、堅決對擾亂市場秩序行為進行處置、堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險)，上調(diào)人民幣匯率中間價，并采取發(fā)行離岸央票和上調(diào)宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等方式穩(wěn)定匯率。

下階段，特朗普政策主張推升通脹預(yù)期，2025年美聯(lián)儲降息空間受限，甚至暗示可能會再次加息；疊加國內(nèi)貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”、中美利差將維持在高位。在特朗普上任后釋放更大壓力前，國內(nèi)政策利率預(yù)計持穩(wěn)，以便為后續(xù)貨幣寬松和應(yīng)對環(huán)境變化創(chuàng)造更多空間。短期內(nèi)降息受限，政策利率持穩(wěn)，也使得LPR報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

另一方面，近期市場資金面緊張，資金利率快速攀升，使得銀行主動負(fù)債成本上行，LPR報價加點下調(diào)受限。首先，1月受繳稅繳準(zhǔn)、大額MLF(中期借貸便利)到期和春節(jié)取現(xiàn)等影響，資金需求較大；而央行出于穩(wěn)匯率、防范利率風(fēng)險和防止資金空轉(zhuǎn)考量，投放相對較少。其次，規(guī)范同業(yè)存款利率，致銀行非銀存款收縮，銀行負(fù)債端壓力增大，同時年初信貸投放相應(yīng)加大，消耗超額準(zhǔn)備金，也在減少資金融出。

雖然春節(jié)前央行往往需要大規(guī)模投放跨節(jié)資金，助力市場平穩(wěn)過渡，后續(xù)資金進一步收斂的空間有限，預(yù)計向均衡回歸；但在穩(wěn)定匯市和債市的考量下，近期市場資金面也不會十分寬裕，銀行負(fù)債端仍有壓力，也進一步削弱了報價行下調(diào)LPR報價加點的空間。

此外，年初銀行面臨較大重定價壓力，LPR繼續(xù)下調(diào)的動力和空間不足。2024年以來，1年期和5年期以上LPR分別累計下降35個和60個基點。2025年初，大量貸款合同進入重定價周期，尤其是按揭、長期限基建類業(yè)務(wù)(浮動利率)重定價壓力較大。2024年內(nèi)LPR調(diào)降影響或集中于今年一季度釋放，對銀行息差繼續(xù)形成擠壓。銀行需要保持一定的利潤空間以支持實體經(jīng)濟和應(yīng)對潛在風(fēng)險，因此，從銀行自身經(jīng)營角度來看，年初LPR繼續(xù)下調(diào)的動力和空間也相對有限。若政策利率和LPR降息避開年初信貸投放高峰期，則可使銀行息差壓力在今明兩年內(nèi)分擔(dān)，減輕對今年凈息差的沖擊